旺季水泥價格表現(xiàn)超預期，好于正常季節(jié)效應。近期隨著旺季華東、中南水泥價格上漲超預期，市場對板塊關注度逐步提升。目前浙江、安徽、湖南、廣東、廣西價格分別超去年高點60/50/60/35/40元/噸。且從09-12年漲價時間來看，除10年限電效應，旺季快速漲價僅維持至10月下旬至11月初。而現(xiàn)在已到11月底，價格依然維持快速上漲步伐，26日杭州水泥價格再漲30元/噸，上周安徽合肥、巢湖高標水泥價格上調20元/噸，旺季漲價好于季節(jié)效應。且?guī)齑嫣幱诘臀?，江浙滬皖等庫存僅為40-60%，龍頭企業(yè)綜合庫存處于41%低位，沿江庫存僅為30%。

　　在13年需求正常的情況下，盈利超預期，原因為供給收縮，邊際供需改善推動價格上漲。四季度協(xié)同出色、限產執(zhí)行較好，華東市場節(jié)能減排，安徽巢湖一帶限產計劃（11月16日起至年底限額用電30%）、浙江寧波、嘉興和建德減排停產計劃（寧波窯磨停15天，嘉興11-12月期間停產10天，建德每條窯各停7天）執(zhí)行力度到位，未來一段時間區(qū)域水泥和熟料供應量仍將受限。

　　華北環(huán)保治理重點，價格底部確立。華北地區(qū)受益環(huán)保治理（自11月20日起各企業(yè)淡季停產60%，旺季停產20%），停產力度加強，推動河北石家莊地區(qū)上周P.O42.5價格上漲10元/噸至310元/噸，價格較去年同期上漲20元/噸。申銀萬國認為由于華北已轉入淡季，需求較弱，因此價格仍保持平穩(wěn)為主。但14年若環(huán)保政策持續(xù)有力執(zhí)行，旺季停產20%，將有利于區(qū)域供給控制，水泥盈利底部確認邏輯成立，明年二季度將出現(xiàn)價格拐點,區(qū)域盈利有望回轉。

　　華東四季度價格超預期上漲，為14年奠下良好基調，龍頭盈利有望超預期，上調盈利預測。華東庫存低位協(xié)同順暢，價格持續(xù)上調，申銀萬國預計以低庫存為基礎、區(qū)域限產供給收縮，推動區(qū)域水泥價格超預期上行延續(xù)。

　　考慮到華東、湖南等區(qū)域噸盈利超預期，申銀萬國上調區(qū)域龍頭盈利預測。其中上調海螺價格5-7元對應13-15年每股收益 1.73/2.3/2.6元（原為1.65/2/2.3），預計公司14年噸毛利88元，歷史來看僅次于11年的歷史高點123元，但考慮到產量提升，凈利潤總額超越11年高點。上調華新價格2-3元對應13-15年每股收益0.96/1.3/1.5（原為0.92/1.24/1.48）。